【中玻網】一、全年利潤金額6.06億元，同比增長39.6%

　　2016年，公司實現營業(yè)收入金額29.51億元，同比增長1.3%；實現凈利潤金額6.06億元，同比增長39.6%。2016年受產能限制，公司營業(yè)收入增長不高，但是各項玻璃業(yè)務毛利率明顯上漲，導致利潤上升。

　　公司光伏玻璃業(yè)務實現營業(yè)收入金額21.47億元(-0.65%)，毛利率41.1%(+6.9%)；家居玻璃業(yè)務實現營業(yè)收入金額2.73億元(+12.3%)，毛利率29.4%(+6.5%)；工程玻璃業(yè)務實現營業(yè)收入金額1.97億元(+5.9%)，毛利率27.3%(+8.8%)；浮法玻璃業(yè)務實現營業(yè)收入金額3.03億元(+4.7%)，毛利率21.4%(+16.5%)；出售礦產品實現營業(yè)收入金額0.27億元(-21.3%)。另外，2016年公司新增EPC銷售收入0.04億(423萬)元。

　　二、17年光伏玻璃板塊毛利率將有所下降

　　(一)公司光伏玻璃價格分析

　　1.產能釋放導致價格下行

　　2016上半年新增裝機22.4GW，根據能源局公布的數據，下半年新增裝機12.14GW,全年共計34.54GW。我們預計2017年光伏市場增長速度降緩，尤其是在2017下半年，光伏行業(yè)產能過剩的現象將會比較嚴重。原因如下：

　　1)2016年12月26日，國家發(fā)改委公布了《關于調整光伏發(fā)電陸上風電標桿上網電價的通知》，分別規(guī)定了I類、II類、III類資源區(qū)的標桿上網電價。相較之前的意見稿有所回升，市場小幅回暖。但是，出于市場總體供需分析，我們不認為此次的電價調整會引起類似于2016年“630”搶裝；即使有，也將會大大弱于2016的搶裝。

　　2)2017年，光伏行業(yè)相關企業(yè)的拓展計劃仍將持續(xù)開展，龐大的新產能將使得整體行業(yè)在2017年面臨挑戰(zhàn)。

　　根據信義光能和福萊特玻璃的規(guī)劃，2017年兩家公司將合計增加2000噸/日的產能。需求不足加之產能過剩，預計2017玻璃價格將延續(xù)2016年下半年下跌趨勢，考慮到2018年信義光能新增生產線產能釋放，市場存在惡性競爭風險，玻璃價格預計將繼續(xù)走弱。

　　2.海外市場業(yè)務占比較高使公司光伏玻璃的價格相對穩(wěn)定

　　公司光伏玻璃業(yè)務客戶結構多元，海外銷售占總收入的比例穩(wěn)定在40%-50%的水平，并且海外客戶海外業(yè)務對價格敏感程度低，公司的客戶結構能夠幫助公司分散單一市場的風險。在國內光伏玻璃價格下降的基調下，海外業(yè)務能夠幫助公司穩(wěn)定整體的光伏玻璃價格，減少下降幅度。

　　根據嘉興福萊特光伏玻璃的售價數據，2016年光伏玻璃均價為31元/平方米，2017年1-3月均價為27.5元/平方米，較16年均價下降11.3%。我們預計福萊特玻璃國內市場的光伏玻璃價格2017年的均價將同比下降約15%。但是由于公司有近45%的海外業(yè)務，且價格相對穩(wěn)定，我們預計公司2017年整體光伏玻璃售價的下降幅度為8%-9%。

　　(二)公司光伏玻璃成本分析

　　公司的銷售成本主要由能源、原材料、折舊以及直接勞工費用組成，其中主要的組成部分是原材料和能源，分別占銷售成本的45%和35%左右。

　　1.原材料采購成本呈上漲態(tài)勢

　　原材料采購成本占產品總成本的45%，其中主要的原材料為純堿和石英砂。

　　純堿價格回落，光伏玻璃的成本構成中有超過10%部分是純堿。純堿價格2016年四季度上漲至2200元/噸后回落，至2017年3月24日，純堿價格已降至1793元/噸。

　　石英砂開采，為保證更穩(wěn)定的石英砂供應，同時獲取低成本石英砂，公司于安徽省鳳陽縣靈山木屐山第七分段進行石英礦開采，每年可開采約150萬噸石英礦石，并提煉約75萬噸浮法石英石，用于生產浮法玻璃，滿足公司石英砂總耗用量的30%。相比同業(yè)，福萊特玻璃能更有效地緩解光伏玻璃價格下行的風險。

　　2.能源成本有所上漲

　　能源成本主要包括燃料(天然氣和燃油)和電力成本，公司目前的生產線主要采用天然氣作為主要能源。

　　天然氣能耗成本占公司光伏玻璃生產成本的30%，光伏玻璃廠商對于天然氣的議價能力不高。我們預計2017天然氣成本呈上升趨勢，主要原因在于石油等替代能源在17年呈上漲趨勢，提高了天然氣分銷商的議價能力。

　　(三)公司光伏玻璃毛利率17年回歸至正常水平

　　綜合我們對公司光伏玻璃的價格和成本變化的判斷，我們假設福萊特玻璃17價格有所下降，下降幅度9%；成本構成中，原材料采購成本略微下降(4%)，天然氣能源成本上升(10%)，我們預測公司17、18年光伏玻璃的毛利率為35.0%、35.4%，相比2016年的非常高的毛利率41.1%有所下滑。

　　三、浮法玻璃業(yè)績超預期，價格上漲帶動毛利率上升

　　2016年，浮法玻璃業(yè)務實現營業(yè)收入金額3.03億元(+4.7%)，毛利率21.4%(+16.5%)。浮法玻璃原本是一個產能過剩型的行業(yè)，但是受到國家環(huán)保審查力度加強的影響，部分玻璃生產企業(yè)停產，致使產能被壓縮。同時，2016年浮法玻璃，包括后續(xù)的家居玻璃和工程玻璃需求強勁，導致毛利水平上升。

　　四、Low-E玻璃新產能略微延期

　　公司計劃在浙江嘉興擴建新型Low-E玻璃和Low-E復合玻璃加工設施，年加工能力分別增加約580萬平方米和100萬平方米，該部分產能的投產日期略微延遲至2017年靠前季度。公司2017年工程玻璃收入增長為5.9%，增長趨勢放緩，隨著Low-E玻璃新建產能投入運營，或將會為工程玻璃板塊注入新的動力。

　　五、期末擬派發(fā)每股4.4港仙股息

　　董事會擬派發(fā)每股普通末期股息金額3.9分(約4.4港仙)。如獲得批準，連同公布及派發(fā)的二零一六年中期股息，二零一六年股息總額為每股金額9.4分。公司自上市以來，2015、2016年分紅比例分別為23%、28%。

　　六、盈利預測與投入資金評級

　　2017年4月3日，福萊特玻璃(6865.HK)收盤價為1.75港幣，我們預測公司2017-2018年EPS分別為金額0.31元和0.39元，對應PE為5.4X和4.2X，下調評級至“帶有”。

　　七、風險提示

　　光伏玻璃價格下跌超出預期；政策不達預期；產能擴張進度慢于預期。